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城堡证券Flight改口看多长端美债：空头拥挤，不对称偏向收益率下行_我的网站

一 |     8月26日讯 据《每日体育报》报道，阿尔瓦罗·科尔特斯一直以留在巴萨为首要目标。

二 |     　　城堡证券宏观策略主管弗兰克·弗莱特周二（8月25日）向客户发出报告，把对美债长端的判断从看空改成偏多。直到几天前，这一计划都未曾改变。自7月13日随队开始季前训练以来，这位来自阿拉贡的中后卫表现堪称完美。他写：“我们现在认为不对称性偏向长端收益率下行。上赛季末，他已融入弗里克的战术体系，并在客场对阵阿拉维斯的比赛中完成了正式首秀——这对这位萨拉戈萨人来说可谓梦想成真。左脚中后卫即将加盟然而，情况发生了变化。巴萨已下定决心引进一名左脚中后卫。”一个月前，同一人用“残酷的夏天”形容固定收益投资者，并押注美联储加息。俱乐部计划尽快敲定这笔交易，这使得科尔特斯本赛季获得重要出场机会的前景变得不容乐观。诚然，弗里克曾公开表示对这位阿拉贡后卫的表现非常满意，并告诉他如果留队将会获得出场时间，同时也乐意将他留在阵容中。

三 | 但立即签下左脚中后卫的决定改变了一切。

四 | 科尔特斯目前手握几份重磅报价，必须抉择出最佳的前进方向。按目前情况看，他很可能不会出现在本周四公布的一线队大名单中。目前的计划是尽快做出决定，并飞赴新东家以适应环境。转会条款不会成为障碍，预计巴萨将保留其部分所有权。

五 | 7月29日议息结果是维持利率不变。这并非科尔特斯所期望的结果，但俱乐部技术团队的运作促使他去寻找一个能确保出场时间和重要角色的去处——而这正是21岁的他最需要的。这次改口给的理由是两句：空头仓位已经挤在一起，通胀读数在往下走。　　7月1日那篇公开纪要的标题就是《固定收益的残酷夏天》。当时他仍看到年内两次加息，基准落在9月和12月会议，并认为市场低估7月加息概率；国债现金流分析指向净卖出，收益率有上行风险。

六 | 7月议息并未加息。周二这篇把不对称性翻到另一边：空头再加码的空间变小，一旦债券持续反弹，空头回补会把涨势放大。

七 | 　　当前，30年期美债收益率约为5.178%，并写明已明显低于上周触及的2007年以来高点。收益率下行对应价格上行。弗莱特说的“偏向更低的长端收益率”，指的是价格更可能涨、而不是跌。这不是对某个交易日收盘价的保证。

八 | 　　三个理由：央行信誉、趋势基金仓位、宏观框架　　第一句写给市场对央行的担心。弗莱特说，“增量层面的央行信誉担忧被夸大了”。

九 | 他上个月曾判断美联储会加息，判断错了。他补了一句：若当时加息，市场本来更可能用长端收益率下行、期限溢价收缩来“奖赏”这次行动。

十 | 周二不再把加息当作主线。　　第二句写仓位。趋势跟踪基金按近年标准，正在下“收益率继续升”的重注。他的推论是：债券若再跌，能继续卖的人已经不多；债券若持续涨，现有空头必须买回，回补本身会把价格再推高。拥挤空头不是价格已经涨完，而是下跌的边际卖盘变薄、反弹时回补会变急。这是仓位结构，不是对下周收盘的点位预测。　　第三句写公司内部宏观框架：同时看增长预期和美联储利率路径。

十一 | 当前组合被他归进“增长预期抬升、利率前景相对温和”一类，历史上随后几个月债券偏涨。64次、12个基点、25个基点、71%都来自同一段回测，样本从2003年起算。回测不是交易指令。

十二 | 　　通胀一侧，周二纪要把最新读数写成更接近再通胀消退，而不是7月假设的黏性物价。

十三 | 7月到8月中间隔了约八周。今年3月他曾把美债从偏空收到中性，8月25日是大约半年里第三次调整方向。三次调整说明这是随数据改的工作假设，不是锁定到年底的战略仓位。责任编辑：龙运翔。

十四 |

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Published on:22:42:40